Alleima (OTC: SAMHF) は、2022 年下半期に Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) から分離された比較的新しい会社です。Alleima を Sandvik から分離することで、最初に会社を実現することが可能になります。より大きなサンドビックグループの一部門になるだけでなく、特定の戦略的成長への野心を持つことを目指しています。
Alleima は、先進的なステンレス鋼、特殊合金、加熱システムのメーカーです。ステンレス鋼市場全体は年間 5,000 万トンを生産していますが、Alleima が活動しているいわゆる「先進的な」ステンレス鋼部門は年間 200 ～ 400 万トンにすぎません。
特殊合金の市場には、チタン、ジルコニウム、ニッケルなどの合金も含まれるため、高品質ステンレス鋼市場とは別のものです。Alleima は工業用オーブンのニッチ市場に焦点を当てています。これは、Alleima が非常に特殊な市場セグメント (たとえば、熱交換器、石油およびガスの配管、さらには包丁用の特殊鋼) であるシームレス パイプとステンレス鋼パイプの製造に焦点を当てていることを意味します。
Alleima の株式は、ティッカー シンボル ALLEI でストックホルム証券取引所に上場されています。現在発行済み株式数は2億5,100万株弱で、現在の時価総額は100億スウェーデンクローナとなっている。現在の為替レート 10.7 SEK 対 1 USD で、現在の時価総額は約 9 億 3,500 万 USD になります (この記事では基本通貨として SEK を使用します)。ストックホルムの 1 日の平均取引高は 1 日あたり約 120 万株で、現金価値は約 500 万ドルになります。
Alleima は価格を上げることができましたが、利益率は低いままでした。第 3 四半期、同社は 43 億スウェーデンクローナ弱の収益を報告しました。これは昨年の第 3 四半期と比較して約 3 分の 1 増加しましたが、売上原価は 50% 以上増加し、全体利益の減少。
残念ながら、その他の経費も増加し、2,600万スウェーデンクローナの営業損失となりました。Alleimaによると、重要な非経常項目（サンドビックからのAlleimaの事実上のスピンオフに関連するスピンオフ費用を含む）を考慮した基礎EBITおよび調整EBITは1億9500万スウェーデンクローナとなった。これは、一時項目を含む 1 億 7,200 万スウェーデンクローナを含む昨年の第 3 四半期と比較すると実際に良い結果であり、2021 年第 3 四半期の EBIT はわずか 1 億 2,300 万クローナとなることを意味します。これは、調整後ベースで 2022 年第 3 四半期の EBIT が 50% 近く増加することを裏付けています。
これは、潜在的な結果が損益分岐点またはそれに近い結果になる可能性があるため、154 百万スウェーデンクローナの純損失を割り引いて考える必要があることも意味します。ここには季節の影響があるため、これは正常です。伝統的に、北半球では夏であるため、アレイムの夏月は最も気候が弱いとされています。
Alleima は伝統的に、年の前半に在庫レベルを構築し、後半にそれらの資産を収益化するため、これは運転資本の進化にも影響します。
そのため、四半期の業績だけでなく、2022 年の 900 万年の業績さえも推定して通年の業績を計算することはできません。
そうは言っても、2022年9Mキャッシュフロー計算書は、会社が基本的にどのように運営されているかについて興味深い洞察を提供します。以下のグラフはキャッシュ フロー計算書を示しており、報告された営業キャッシュ フローが 4 億 1,900 万スウェーデン クローナのマイナスであることがわかります。また、運転資本の蓄積が約 21 億スウェーデンクローナであることがわかります。これは、調整後営業キャッシュフローが約 16 億 7000 万クローナとなり、賃貸料を差し引いた後は 16 億クローナをわずかに超えることになります。
年間資本投資（維持＋成長）は 6 億 SEK と推定されており、これは、最初の 3 四半期の標準化された資本投資が 4 億 5,000 万 SEK になるはずであり、同社が実際に費やした 3 億 4,800 万 SEK をわずかに上回ることになります。これらの結果に基づくと、今年最初の 9 か月の正規化フリー キャッシュ フローは約 11 億 5,000 万スウェーデン クローナとなります。
アレイマは為替レート、在庫水準、金属価格により第 4 四半期の業績に 1 億 5,000 万スウェーデンクローナがマイナスの影響を与えると予想しているため、第 4 四半期はまだ少し難しい状況になる可能性があります。ただし、北半球では冬のため、通常、注文の流れがかなり活発になり、利益率が高くなります。同社が現在の一時的な逆風にどう対処するかを見るには、2023年まで（もしかしたら2023年末まで）待たなければならないかもしれないと思う。
これはアレイマの調子が悪いという意味ではない。一時的な逆風にもかかわらず、Alleima は第 4 四半期に利益を上げ、純利益は 11 億～12 億スウェーデンクローナとなり、今年度をわずかに上回ると予想しています。純利益 11 億 5,000 万スウェーデンクローナは、1 株あたり利益が約 4.6 クローナに相当し、株価収益率が約 8.5 倍で取引されていることを示唆しています。
私が最も評価している要素の 1 つは、Alleima の非常に強力なバランスです。サンドビックはアレイマのスピンオフの決定において公正に行動し、第3四半期末時点の貸借対照表は現金11億スウェーデンクローナ、現在および長期負債15億スウェーデンクローナとなった。これは、純負債が約 4 億スウェーデンクローナにすぎないことを意味しますが、Alleima は会社説明にレンタル負債と年金負債も含めています。同社によれば、純負債総額は3億2,500万スウェーデンクローナと推定される。私は「公式の」純負債を詳しく掘り下げる完全な年次報告書を待っているし、金利の変化が年金赤字にどのような影響を与えるのかも知りたいと思っている。
いずれにせよ、Alleima の純財務状況 (年金負債を除く) は、プラスの純キャッシュポジションを示す可能性があります (ただし、これは依然として運転資本の変動の可能性があります)。無借金経営により、経常利益の50％を分配するというAlleimaの配当方針も確認されることになる。2023 年度の私の予測が正しければ、1 株あたり 2.2 ～ 2.3 クローナの配当金が支払われると予想され、配当利回りは 5.5 ～ 6% となります。スウェーデンの非居住者に対する配当の標準税率は 30% です。
アリーマが生み出せるフリーキャッシュフローを実際に市場に示すまでには時間がかかるかもしれないが、同株は比較的魅力的なようだ。来年末までのネットキャッシュポジションが5億スウェーデンクローナ、正規化調整後のEBITDAが23億スウェーデンクローナと仮定すると、同社のEBITDAは4倍未満となる。フリーキャッシュフローの結果は2023年までに10億スウェーデンクローナを超える可能性があり、魅力的な配当とバランスシートのさらなる強化への道が開かれるはずです。
私は現在 Alleima での役職に就いていませんが、サンドビックを独立した会社としてスピンオフすることには利点があると考えています。
編集者注: この記事では、米国の主要取引所で取引されていない 1 つ以上の証券について説明します。これらのプロモーションに関連するリスクに注意してください。
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開示: 私/私たちは、上記の企業のいずれにおいても株式、オプション、または同様のデリバティブのポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にそのようなポジションを取る予定もありません。この記事は私によって書かれており、私自身の意見を述べています。私は報酬を一切受け取りませんでした（Seeking Alphaを除く）。私はこの記事に記載されている企業とはいかなる取引関係もありません。
投稿時刻: 2023 年 1 月 9 日